郭志强：从近期一颗三板明星陨落看资本市场行为

新三板公司的兴衰之路：复盘与反思

对于新三板文学的爱好者而言，今天我们要的并非某一具体的公司案例，而是一个关于新三板公司兴衰的深刻讨论。在这个故事中，我们将看到一家曾经充满活力和潜力的公司在资本市场的道路上遭遇挫折，最终走向失败。为了保持公正客观的态度，本文将隐去公司的具体名称，避免具体数据的干扰，让我们专注于一些共性问题。

这家公司，在初创时期，曾以其优秀的表现赢得了市场的认可。它是一家符合三个标准进入创新层的公司，其营业收入和净利润曾一度名列注册所在地的三甲之列。拥有超过二十家做市商的支持，它曾是市场上的明星企业。如今这家公司的董事长却陷入了失联状态，引发了市场的诸多猜测。

我作为一个深耕新三板挂牌企业后续服务市场的人，早在2014年就开始与该公司接触。我见证了它在资本市场的起起伏伏，也感受到了它的兴衰变化。在这里，我想和大家深入一下这个案例，分析公司在资本市场道路上究竟发生了什么，是什么导致了公司的困境，并从中吸取教训。

让我们通过几个关键词来回顾一下这家公司的资本市场运作情况。关键词之一是融资。这家公司在新三板市场上共进行了四次融资，累计成功融资超过两亿。这是一个令人瞩目的成绩。融资间隔的变化却反映了市场环境的变迁和公司经营策略的调整。前三次融资间隔短暂，说明公司在市场行情启动初期、中期和上涨末期成功把握了融资机会。第四次融资间隔长达八个月，且融资总额大幅超过前三次累计金额，涨幅高达百分之百。这表明公司在市场环境和经营策略上可能面临新的挑战。

定增价的高低对于投资者的参与热情至关重要。如果定价过高，投资者不会愿意高价认购；若定价过低，未来的融资难度将会加大。这就像房地产开发商在预售房产时，必须确保每期的价格递增，否则后续的融资计划将难以实施。

现在，假设公司第四次融资的定价在10元-12元之间（除权后5元-6元），虽然融资总额会减少约30%，但这为未来融资定价铺平了道路，使其更为容易。

在对赌协议中，实际控制人与出资方在业绩和转板时间上进行较量。一旦实际控制人对赌失败，出资方有权要求实际控制人回购增发股票，并需支付投资人出资总额20%-30%的利息。这种对赌虽然为投资者提供了提前变现的机会，但同时也为未来介入的投资者（包括做市商）带来了接盘和市值维护的不确定性。

除了定增融资增加股本外，公司还通过股本转增的方式迅速扩大股本。短短两年内，股本从挂牌时的不到2000万股放大到约2亿股。这种快速的股本扩张虽然带来了公司规模的扩大，但也导致了市值并未同比放大，甚至出现了业绩增长慢于股本扩张的情况，每股收益被快速摊薄。

流动性差是当前市场的一大难题，而过快的股本扩张和过大的流通股可能会导致老股东更容易减持，新接盘的投资者却无法增加。做市商作为交易通道，并不会大量接盘，因此当单边卖盘过大时，股价下跌趋势明显。特别是当公司存在大量的“三类股东”时，一旦产品临近到期，股价抛盘将更加显著。

公司的大股东和二股东自挂牌后多次进行股权质押融资，每次质押期限不一。从数据统计来看，公司在2017年下半年资金较为紧张，这时进行股权融资是情理之中的选择。股权质押作为融资工具虽然常用，但使用要有度，需与企业实业发展项目的需求相适应。股权质押融资的融资成本不容忽视，建议企业在现金回款正常且净利率低于25%的情况下，仅作小规模短期使用。

公司在融资过程中需要谨慎权衡各种因素，确保做出明智的决策。只有这样，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。二、从企业的资本市场业务处理洞察问题

在资本市场的波澜壮阔中，企业的一举一动都备受关注。笔者在此与大家分享过去我们团队与某新三板挂牌企业接触的若干小事，希望能为其他企业的实际控制人在资本市场战略规划上，以及投资者在股权投资决策上提供些许启示。

关键词1：承诺

两年前，偶遇企业前员工，在轻松的交谈中，我询问其离职原因。他淡淡地表示，有些承诺未能兑现，选择离开是为了避免无谓的等待。这样的回答，不禁让人深思企业内部的承诺与信誉问题。在资本市场，信誉是企业之金，一旦受损，难以修复。

关键词2：路演

某日，听闻本市利润前三甲的企业即将进行路演，却因我忙于其他工作未能参加。助理回来后，向我描述了路演的情景。董事长亲自上阵，但介绍的企业亮点并不突出。尽管业绩报表亮眼，但投资机构仍持观望态度。这反映出，即使在业绩良好的情况下，企业仍需注重与投资者的沟通方式，挖掘自身的竞争优势。

关键词3：做市

经过三年多的新三板市场磨砺，郭三板团队与全国七百余家企业建立了联系。某公司场外市场部副总希望我们联系一家企业洽谈做市业务。当尝试联系企业董事长时，得到的回复是忙碌且可直接与证券事务代表对接。这反映出企业在面对资本市场业务时的态度，同时也提醒我们，资本市场上的每一个细节都可能影响到企业的未来。

“被偏爱的有恃无恐”，这句话恰如其分地解释了上述事件。当企业受到市场追捧时，容易忽视潜在的风险和挑战。当市场风向转变时，企业能否得到资本的支持，关键在于其平时的表现和积累。在新三板这个公众舞台上，每一句话、每一个动作都可能成为投资者检验企业的标准。

过去的经历是宝贵的经验，资本市场的错误往往难以用金钱弥补。郭三板团队将与“新三板文学社”及众多专家顾问携手，为企业提供专业的咨询与辅导，助力企业在资本市场的道路上稳健前行。

对于该企业的实际控制人以及其他新三板挂牌企业的高管们，建议充分认清资本市场的风险，少走弯路，与靠谱的团队紧密合作。未来的道路充满挑战，但只要我们携手前行，必定能开创更加广阔的天地。

预祝企业在未来的发展中，妥善应对各种挑战，吸取经验，实现更加辉煌的未来。