国金证券：以史为鉴 复盘03年“非典”对当前A股的借鉴意义

报告解读与策略分析

疫情再次袭来，仿佛打开了时光之门，让我们回溯到那个特殊的年份非典疫情肆虐的2003年。这一次的疫情挑战与那次全球性的传染病疫潮有着诸多相似之处。本文将深入非典疫情对国内经济、大宗商品以及股市的影响，以期为当前的投资策略提供历史借鉴。

一、疫情对经济的影响：短期冲击与长期韧性

疫情对国内经济产生了负面影响，但下行幅度有限，持续时间大约一个季度。类似的是，非典疫情对工业生产、消费和出口均带来不同程度的冲击，尤其对消费的负面影响尤为显著。但值得注意的是，国内房价并未受到疫情影响的大幅波动，延续了稳步上升的态势。疫情对物价的影响主要体现在食品价格上，尤其是猪价和蔬菜价格的波动。随着疫情的控制，国内经济开始企稳反弹。

二、股市反应：波动后的反弹与趋势决定因素

非典疫情初期，股市延续了春季躁动行情。但当疫情进入严峻期后，恐慌情绪导致股市出现近一个月的调整。当疫情缓解时，股市便出现反弹。这一历史经验告诉我们，股市的中长期趋势主要由货币政策决定。非典疫情期间，部分行业的表现差异显著，反映了不同行业受到冲击的程度不同。

三、行业表现的差异：投资焦点与风险点

非典期间，部分行业如汽车、公用事业等受益于当时的投资拉动型经济模式，表现强劲。而消费行业则受到较大冲击，尤其是食品饮料、休闲服务等板块。医药行业在疫情期间表现突出，取得了阶段性超额收益。在投资过程中，我们需关注这些行业的特点和风险点，灵活调整投资策略。

四、投资建议与风险提示

结合当前疫情发展的预测，短期内股市可能受到避险情绪的影响而有所承压。但当疫情出现实质性缓解之际，股市将开启反弹。疫情期间国内经济下行压力较大，货币政策将维持较为宽松的流动性环境。投资者需密切关注疫情过后的物价及宏观经济走势，以调整投资策略。投资者还需注意疫情持续时间超预期、市场剧烈波动以及海外黑天鹅事件等风险。

借鉴历史，洞悉未来

通过对非典疫情的历史回顾，我们可以从中汲取经验，为当前的投资决策提供参考。在疫情的影响下，投资者应保持冷静，关注宏观经济走势及货币政策变化，灵活调整投资策略。关注不同行业的表现及风险点，以实现投资的最大化收益。回溯到2003年的“非典”事件，一场疫情从初现到结束，大约走过了半年的历程。按照疫情的发展脉络，我们可以将其划分为四个阶段，每个阶段都有其独特的特点和情境。

“非典”疫情初期，这个阶段主要是在2002年12月至2003年2月。随着疫情的逐渐显现，人们开始意识到这场疫情的严重性。

接着是疫情扩散期，时间大约在2003年3月至4月中旬。在这个阶段，疫情在全国范围内迅速扩散，形势变得日益严峻。

随后，疫情严峻期从2003年4月中旬持续到5月中旬。这段时间内，疫情达到了顶峰，人们的日常生活和经济活动受到了严重的影响。

从2003年5月中旬至7月，疫情逐渐得到缓解并走向尾声。

在2003年的“非典”疫情期间，这场疫情对宏观经济产生了显著的影响。虽然疫情对GDP产生了偏负面的影响，并且下滑了一个季度，但总体来看，经济的上行趋势并未改变。其中，“住宿和餐饮业”受到的冲击最为显著，对“工业、建筑业”等行业也有一定的影响，但“房地产业”受影响较小。在疫情结束后，经济迅速反弹，GDP同比增速出现了明显的回升。

“非典”疫情对工业生产也产生了一定的影响。工业增加值同比增速在疫情期间有所下滑，负面冲击主要集中在疫情严峻期。其中，“重工业”受到的冲击大于“轻工业”。在疫情结束后，工业生产从底部反弹回升。

从“三驾马车”的角度来看，“非典”疫情对“社会消费零售总额、进口金额”的增速产生了较为显著的负面影响。“出口和固定资产投资”增速并未出现明显的下降。

在物价方面，“非典”疫情对食品价格产生了短暂的影响，导致食品价格有冲高回落的现象。但中长期来看，物价的变化主要取决于经济状况。

在汇率方面，由于当时人民币与美元非正式挂钩，汇率只能在很小的范围内浮动，因此“非典”疫情对汇率的影响并不大，更多的是受美元指数波动的影响。

在货币政策方面，“非典”疫情期间政策利率保持稳定，流动性较为宽松。疫情结束后，因经济过热而调升存款准备金率。

在大宗商品和房价方面，“非典”疫情对原油、黄金的影响主要体现在阶段性冲击上，而对国内房价的影响则相对较小，房价依然延续稳步上行的趋势。

“非典”疫情虽然对宏观经济、工业生产、消费、物价等方面产生了一定的影响，但并未改变经济的总体趋势。在疫情结束后，经济迅速反弹，展现出强大的韧性。四、回顾与：非典时期A股市场风云变幻

在充满挑战的2003年非典时期，A股市场经历了一场不同寻常的考验。本文将深入非典疫情对于A股市场的影响，以及市场在这一特殊时期的反应与表现。

一、非典疫情与A股市场风云初起

在疫情的初期，A股市场延续了春季的繁荣行情。随着非典疫情的蔓延，市场逐渐感受到压力。尤其是在疫情严峻期（4月中旬至5月中旬），恐慌情绪蔓延，黄金价格快速上涨，A股市场经历了一个月的调整期。尽管市场在调整，但整体上保持了相对稳定。

二、疫情缓解带来市场反弹，货币政策成关键

随着非典疫情的实质性缓解，“五一”长假后的A股市场开始出现筑底反弹的态势。市场的中长期趋势并非只受疫情的影响，货币政策的调整也起到了关键作用。在这一时期，货币政策由松转紧，为市场的走势带来了重要影响。

三、行业表现差异显著，“五朵金花”绽放光芒

在非典期间，A股市场的行业表现出现了明显的差异。“汽车、银行、非银、公用事业、钢铁”等行业的涨幅靠前，形成了所谓的“五朵金花”。这些行业正好反映了当时中国靠投资拉动的粗放型经济增长模式。相比之下，消费板块的行业表现则相对逊色。

四、医药生物板块在疫情严峻期取得超额收益

在疫情的严峻期，医药生物板块取得了显著的超额收益。这一时期的医药细分子行业和个股表现均十分突出。这也反映出在危机时刻，医药行业的重要性和市场需求。

五、食品饮料等消费行业在疫情期间的波动

食品饮料、休闲服务、商业贸易等行业在疫情期间大多时间表现平稳。但在疫情严峻期，这些行业出现了短暂急跌。其中，“白酒、啤酒、酒店、旅游”等细分子行业的跌幅较大。这也反映了在疫情冲击下，消费者需求的暂时性变化。

六、交通运输行业受冲击明显

交通运输行业在非典疫情严峻期受到了较大的冲击。人们减少出行，导致航空、公交、机场、高速公路、铁路运输等行业受到较大影响。这也是疫情对服务业的直接影响之一。

七、TMT行业经历短暂急跌，传媒板块相对突出

TMT行业在疫情期间大多时间表现平稳，但在疫情严峻期出现了短暂急跌。其中，“传媒”板块的表现相对突出，部分传媒个股的涨幅较大。这也反映了在疫情期间，人们对于信息的需求和关注度不断提高。

非典时期A股市场经历了不同寻常的挑战，但整体保持了相对稳定。行业表现差异显著，“五朵金花”绽放光芒。医药生物板块在疫情严峻期取得超额收益，而食品饮料等消费行业则受到一定影响。交通运输和TMT行业也受到了不同程度的冲击。这一时期的经历也为市场未来的发展提供了宝贵的经验。五、复盘十三年前的“非典”疫情对A股投资的启示

回顾历史，非典疫情在十三年前的爆发曾对经济及资本市场产生重大影响。此次疫情与那时的“非典”在某些方面存在相似之处，如疫情传播速度快、范围广，对经济和社会的冲击显著。那么，对于这场突如其来的疫情，我们可以通过复盘非典疫情对投资产生的深远影响，获取一些宝贵的经验。

非典疫情对经济产生了短期冲击。疫情对工业生产、消费、出口等方面产生了不同程度的负面影响，尤其是消费行业受到较大冲击。当疫情得到控制后，经济迅速恢复增长。这表明疫情对经济的冲击是阶段性的，长期趋势并未改变。

疫情对物价的影响主要体现在食品价格上。在疫情严峻时期，食品价格可能出现短暂波动，但随着疫情得到控制，价格将逐渐回归正常水平。

疫情对资本市场的影响也不容忽视。在货币宽松的大环境下，疫情爆发初期股市运行相对平稳。但在疫情严峻期，市场可能出现恐慌情绪，股市可能出现短暂急跌。当疫情出现实质性缓解时，股市往往会开启反弹。

值得注意的是，疫情期间行业表现对股市影响显著。在非典疫情期间，医药板块可能表现出短暂的超额收益，而消费股则可能表现较差。这为我们提供了宝贵的投资线索。

对于当前的疫情，我们可以从中获得以下启示：短期内股市可能受避险情绪影响而有所承压。在权威专家预测的疫情发展背景下，部分消费行业和交通运输行业可能面临较大压力。当疫情出现实质性缓解时，股市将开启反弹。决定A股中长期趋势的仍是货币政策和宏观经济走势。

投资建议方面，投资者需密切关注疫情进展、物价及宏观经济走势，以调整投资策略。在疫情期间，尽管股市可能面临压力，但投资者应保持冷静，理性看待市场波动。当疫情得到控制后，市场将逐渐回归正常，投资者可关注具备成长潜力的行业和个股。

投资过程中需警惕风险，如疫情持续时间超预期、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。投资者应保持警惕，做好风险管理。

通过复盘非典疫情对经济和资本市场的影响，我们可以为当前的疫情防控和A股投资提供一些借鉴。在疫情期间，投资者需保持冷静，密切关注疫情进展和相关政策，以做出明智的投资决策。