澳优(01717.HK)：自家品牌配方羊奶粉保持高速增长，启动股份回购

辉立证券给予澳优证券“买入”评级，目标价为15.7港元。澳优今年前九个月业绩发布，展现强劲增长态势。针对夸大收入及利润的指控，战略调整带来的成果让这些指控不成立。沽空机构对澳优的误导性销售指控也无实际证据支持。

澳优的市盈率目标为25倍（截至2019年11月26日）。因销售网络和品牌发展的持续加强，纯利增长37.1%，达到6.24亿元。沽空机构关于羊奶粉进口量的估算被澳优的实际进口量所超越，高出154%。初步代价为1亿港元，差异源于不同司法权区的披露规定。

面对沽空机构的报告，澳优的业绩报告在各重大方面与海关记录相符。经调整后的EBITDA和纯利分别增长60.9%和67.6%。在第三季度，AusnutriaB.V.雇员的实际开支比例低于沽空报告的估算。毛利率维持在52%，反映了澳优的强大盈利能力。

澳优的增长主要得益于自家品牌的羊奶粉和牛奶粉，分别增长40.3%和30.6%。私人品牌及其他业务虽减少23.1%，但整体收入仍按年增长23.9%至46.8亿元。澳优董事会决定在公开市场进行股份回购，显示出对业务前景的自信。独立顾问审查后，并未发现任何证据支持沽空机构的指控。

澳优的估值结论是我们维持“买入”评级。独立顾问发现的大趋势与我们的分析一致，收入增长的澳优的婴幼儿配方奶粉收入占比按年增7.3个百分点至87.7%。尽管面临市场竞争恶化和原材料价格波动等风险，但澳优的业绩依然稳健。对于ESG报告中的包装材料及资源消耗量，并无证据显示其随婴幼儿配方奶粉收入增长而上升。中国乳业政策的变动可能会对澳优产生影响，但澳优可能会进一步扩大股份回购规模。对于沽空机构关于分销商由现任或前任行政人员秘密控制的指控，尚无证据支持。总体来说，澳优业绩稳健，市场前景广阔，值得投资者关注。

澳优的业绩稳健且持续增长，其自家品牌业务展现出强劲的增长势头。尽管面临一些风险和挑战，但澳优的市场地位和前景仍然令人看好。辉立证券维持对其“买入”评级，目标价为15.7港元。投资者对于这样一家具有潜力和实力的公司，无疑应该保持关注。