软银股权结构而周期股近日持续上涨

在本周的周报中，我们回顾了美国著名的“漂亮50”的历史。这个令人瞩目的概念随着时间的推移，其估值溢价逐渐消失，引发了市场的广泛关注。

整个市场对于漂亮50的态度并未发生改变，它的出现和发展是市场消费结构转型的一个明显体现。全球主要经济体的PMI近期有企稳迹象，产业周期的变化影响着哪些行业能够成为市场的焦点。我们注意到，漂亮50的表现并非一成不变，而是随着产业周期的变化而波动。

让我们回到漂亮50的起源。在二十世纪六十年代末，漂亮50应运而生。它们主要是指在纽约证交所市盈率最高的50家公司。当时，这些公司因其高市盈率而备受瞩目。随着时间的推移，这些公司的表现并非一直出色。在第一版的摩根名单中，同期标普500涨幅仅为28.2%，但这并不意味着漂亮50失去了投资价值。相反，它们只是处于一个不同的阶段。

按照GICS行业划分标准，近期美国的服务业和制造业PMI初值显示出市场的风险偏好仍然较低。尽管漂亮50在随后的一段时间里出现了调整，回吐了部分涨幅，但这并不意味着它们失去了长期投资价值。实际上，我们认为在随后的阶段，一些周期性的行业龙头公司因其低估值和高分红政策，在未来一个阶段中将具有相对收益。

漂亮50的表现可以大致分为四个阶段。在第一个阶段，它们表现出彩；而在第二阶段可能略显黯淡。但到了第三阶段，随着经济的波动，它们再次展现出活力。而在第四阶段，尽管面临一些挑战，但它们依然能够保持较高的股价涨幅。值得注意的是，漂亮50榜上的公司所处行业较为集中，这进一步证明了优质公司的价值。

从市场层面看，漂亮50的调整可能反映出年底机构风险偏好的下降。在全球经济不确定性增加的背景下，这一现象尤为明显。我们认为这些对市场的制约因素基本上是阶段性的。中长期来看，经济新旧动能转换的趋势以及流动性状态依然充满希望。

从国内中观数据来看，无论全球经济如何波动，中国经济的基本面依然稳健。美国近期的服务业和制造业PMI数据好于预期，这也为全球经济提供了积极的信号。

漂亮50的历史是一段充满波折和机遇的历程。虽然它们面临着各种挑战，但它们依然具有长期的投资价值。当前的市场环境可能是一个很好的投资机会。投资者需要耐心等待时机，同时关注那些具有低估值和高分红政策的周期行业龙头公司。我们相信，无论市场如何变化，优质公司的价值始终会得到认可。漂亮50的蜕变与市场的微妙平衡

近期，中证红利指数涨幅仅为53.3%，主要指数换手率均低于历史均值。高炉开工率在全国及唐山地区都有所上升，显示出工业生产活动的活跃。六大电厂耗煤量的提升，标志着电力需求的回暖。在此背景下，考察漂亮50公司所处的行业分布，与标普指数表现相当。回溯至20世纪60年代末至70年代初的美国股市，漂亮50作为最受机构青睐的50只大盘蓝筹股，如今也经历了时代的变迁。

欧元区11月制造业PMI初值的上升，暗示着欧洲经济的复苏步伐坚定。在第二版皮博迪版名单中，虽然中证500和创业板日均换手率有所降低，但大盘反弹指数依然稳健。日本制造业PMI初值终止连月恶化，显示出亚洲经济的稳定回升。美元贬值压力加大，对全球金融市场产生一定影响。

在整体市场环境中，主题关注仍应聚焦于自主可控、国企改革等。不可忽视的是10月同比增长数据的亮眼表现以及水泥价格的持续上涨。行业重点关注家电、保险、地产、建筑、钢铁、建材等，这些行业的盈利增速保持两位数增长。

经济增长尚未见底，通胀预期存在上行风险，股票市场供给增加等因素对市场产生影响。消费行业企业集中度提升，市场换手率逐步回落。在此背景下，漂亮50应运而生，至少低估值高分红的周期行业龙头公司在未来一个阶段中具备相对收益。

美国“漂亮50”的历史给予我们启示：在兼顾景气之外，对于中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期。近期钢铁行业高炉开工率环比快速攀升，反映出周期股的强劲反弹。漂亮50整体涨幅达到近50%，多数行业龙头企业依然能够维持行业内地位。

从上市公司分类来看，必须消费、医疗保健、信息技术和可选消费等4个板块的上市公司数量占据绝对多数。对于稳定性资产的需求上升，周期股持续上涨。但另一方面，对于其相对收益与估值溢价也需要审时度势。

在这样的背景之下，市场对周期股的预期逐渐修复。投资者更加倾向于追逐确定性机会，这有利于市场对周期股的预期修复。当前阶段的配置需要立足防御，但短期中国经济和周期品行业盈利的韧性可能好于市场预期。