三板25家公司资不抵债 循环杠杆的罗网何时休

　　十亿市值靠产品，百亿市值靠并购。

　　资本市场能够给予公众公司的，不只是股份流通的便利和市值估值的双丰收，更实际的是可以为公司带来广泛的融资途径。

　　有新三板这个资本市场背书，挂牌公司作为公众公司，在定向增发、发行债券、质押借款、担保借款等融资途径面前，优势明显优于其挂牌前。

　　可是，高负债率就这么悄无声息地来了。

　　截至11月23日，新三板共有25家挂牌公司资产负债率大于100%，其中ST股占了半壁江山。此外，资产负债率在80%以上的还有255家挂牌公司。

　　这些高负债的企业中，不乏频繁重组、出售股权、官司缠身的“故事大王”。

　　戴帽公司的罪与罚

　　资产负债率=总负债/总资产，它衡量的是企业负债总额占资产的比重。理论上，这个数值越低越好。

　　但是没有压力就没有动力，在企业能承受的范围内杠杆运营，未尝不是坏事。一般来说，这个数值控制在60%-70%之间，最能推动公司向前发展。

　　然而，超过这个范围，甚至超过100%，触及资不抵债的警戒线，对企业来说，风险将大大提高。稍一不留意，或者某个经营环节出现资金周转不灵，对其而言将是毁灭性一击。

　　而在新三板，这样的公司就有25家！

　　这其中，有股权被大股东贱卖、却留小股东在机舱、持续经营能力被质疑的ST展唐；也有年报造假、董事长被免、被法院判强制还债4000万的ST鑫秋；还有做市公司ST春秋等12家被戴帽公司。

　　新三板上被戴帽的挂牌公司，无非两种情况：

　　1。最近一个会计年度财务会计报告被出具否定意见或者无法表示意见的审计报告；

　　2。上一年年报显示期末净资产为负。

　　而这12家ST公司中，除ST桦清外其余皆因后者被罚。

　　也就是说，实际上新三板这25家资不抵债公司中，有12家去年已经被股转带上了风险警示帽。然而今年半年报显示，这个数字已翻倍。

　　除了已被戴帽的12家公司，另外13家也是常见诸报端的“故事大王”。如挂牌满月则实控人失联的环球拓业；定增7500万CEO却称融资2亿遭问询的客如云。

　　不过，资不抵债已成事实。富姐更关心的是，他们是如何一步步走向高负债的泥潭？

　　　　循环杠杆的罗网

　　一倍、两倍、三倍杠杆的高负债营运，这些公司在步步堆高的积木游戏中，到达资不抵债的警界线后依然不断往上加砝码，甚至亲手编织循环杠杆的罗网，究竟是为了扭转命运的乾坤一掷，还是德州扑克中风险莫测的“ALL IN”？

　　1、 拆西墙补东墙连年亏损利息逐年累高

　　理论上，主营业务是为企事业单位提供呼叫托管服务和客户数据挖掘服务的佳音在线(831960)，大部分营业收入来源于企事业单位，存在坏账的概率会比较小。然而其近两年一期的资产负债率从24%、53%到80%、359%的直线上升，引起了富姐的注意。

　　2015年1月，公司向建行借款35万元，今年1月到期。然而这一年，公司亏损了139万元，没有盈利的公司何来资金偿还借款？只能拆东墙补西墙。

　　今年1月份，公司实际控制人陈志钦只能将其个人房产作为抵押再次向建行借款35万元，将去年银行欠款补上。

　　虽然，一年6%也只是2.1万元的利息，可是对一家连年亏损的公司来说，却是逐年累高的负债之源。

　　事实上，负债187万元的佳音在线大部分负债来自应付款，达122万元。这个数字，在2014年、2015年年报上分别是17.56万元和39.71万元，占公司负债总额的半壁江山。

　　　　2、 诉讼仲裁败诉常客资金拆借解近渴

　　官司缠身、败诉赔偿对一家连年亏损的公司来说无疑是雪上加霜。

　　这25家公司中，负债率第二高的是已连续两年3倍杠杆运行的ST中试(430291)。自2013年以来，这家公司的负债总额就一直没有降低过。

　　这3年来，公司涉及8宗诉讼仲裁案，大多以败诉告终。合计涉案金额高达2700多万元。其中，与武汉光谷风险投资基金有限公司的合同纠纷案就高达1800万元。

　　屋漏偏逢连夜雨。

　　2013年12月，公司发布公告称以1.08元/股的价格拟募集资金2311.2万元，然而这个定增公告，直到3年后的今年1月份才正式实施完毕。这笔资金对公司来说可谓雪中送炭，然而还是不足以抵消公司3000万元的坏账准备金。

　　超过5000万元的坏账+高额诉讼费， 对于一家年营收不过300来万、还在亏损中的公司来说，无疑是天文数字。

　　靠公司经营根本无法偿还，只能以向股东借款的方式解决短期资金压力。仅2016年上半年，公司则向大股东武汉昌龙光电科技股份有限公司、实际控制人罗丹合计借款2278万元。这是公司高负债的大头。

　　3、 各种融资手段玩个遍

　　ST诸葛225%的资产负债率在新三板九千多家挂牌公司中名列前茅。

　　事实上，ST诸葛在新三板上可谓“融资大户”。它曾以69.30元/股、36.67元/股、45.97元/股的价格分别募资1.20亿元、6600万元、1.4亿元，合计募资3.26亿元。

　　　　股票质押：4月11日，公司公告称，公司董事长祁庆质押公司股份848.45万股，向中安信邦资产管理有限公司申请借款不超过3000万元。

　　借款：7月份，公司又向股东北京智慧谷投资基金(有限合伙)借款6000万元。

　　值得注意的是，如此高负债的公司还涉及对外担保：公司在净资产为负的情况下，今年9月份还对外担保1500万元，被担保人为辽宁润迪汽车环保科技股份有限公司。

　　增发、股权质押、向股东借款，赤贫份子ST诸葛将各种融资手段玩个遍，一步步堆高负债的积木大厦。

　　循环杠杆的迷雾

　　业务亏损、高额坏账、合同纠纷败诉是公司连年亏损的主因，为弥补亏损而到处融资，增发、银行借款、股权质押、股东资金拆借，甚至发行债券、p2p公司借款，各种融资手段玩个遍。

　　然而面对借款到期，公司仍无力偿还，只能拆东墙补西墙，不断累高负债总额，甚至不惜层层杠杆融资陷入自身设定的负债罗网不可自拔。

　　资金成本方面，涉及银行贷款的，年化利率从4.5%到15%不等；定增活动的资金方甚至大部分是“自己人在玩”，其中不乏走资管渠道的，在优先级与劣后级配比不超过2:1的限制下，认购劣后级的资金中仍存在筹资安排，可谓杠杆套杠杆。

　　然而陷入循环杠杆交织的罗网，无异于慢性自杀。