化工品LLDPE、PTA上涨存分歧

　　进入二季度后,能化板块可谓泾渭分明，以LLDPE、PP为代表的塑化品表现强势，全然摆脱需求淡季的束缚；而以PTA、橡胶为代表的弱势品种则受基本面供需关系影响，一路下跌并创下本轮行情的新低。虽然进入5月份后LLDPE和PTA两品种均出现了较大幅度上涨，但笔者认为其上涨背后的逻辑却是截然不同的。

　　LLDPE：淡季的修复基差之旅

　　对于LLDPE，笔者认为从4月开始其行情的主体逻辑在于装置检修与需求减弱的博弈，期货价格与跨月价差在该博弈下整体向上移动，为典型的近月强势行情。在该阶段，石化装置进行了较大规模的检修，根据笔者的跟踪，有5套装置进行了检修，分别为上海赛科、独山子石化、扬子石化、包头神华、中原石化，其总产能达到119万吨，占国内产能比例超过20%，其中有4套已检修完成，还有2套则在5月中旬恢复生产。该6套装置在4月检修造成的产能损失为4.74万吨，此外再加上神华装置的转产，使得4月较3月的减产幅度较大，4月份国内产量仅为38.24万吨，笔者认为这是4月LLDPE行情走强的最大的因素之一。此外，我们不得不关注基差情况，从4月开始，09合约与现货的基差一度达到800元/吨，根据我们的统计，该基差超过800元/吨的概率仅不到5%，落于400~500区间的概率则最大，因此当时的基差是偏高的，修复是必经之路。

　　进入5月后，基本面的主题逻辑仍在于装置检修与需求减弱的博弈，但与4月相比，其基本面的支撑力度出现较为明显的回落。一方面在于检修力度的减弱，进入5月有3套装置进行检修，镇海炼化、中原石化、中沙天津3家5月产能损失将总共新增2.41万吨。从4月已检修装置的复产情况来看，我们预计5月新增产能方面将至少回到41万~42万吨的水平。另一方面，农膜将进入绝对淡季，地膜的需求已全部结束，棚膜需求尚未展开，短期棚膜无法弥补地膜需求转淡造成的缺口。笔者预计5月农膜需求下滑的幅度在2万吨左右，因此基本面的转弱成为大概率事件，且基差的逐步修复使得做空的风险得到了较大释放，目前现货市场最低价格为10550元/吨，期货价格最高一度达到10410元/吨，其基差最低仅为期货贴水140元/吨，这在近两年也属于期货贴水幅度较低的水准。而近期期货价格上涨，期现联动并不明显，笔者认为这很可能会成为近期LLDPE的转折点，随着基差风险的释放，后期短线做空的力量或将重新杀回。

　　PTA：产业链利润挤压之路

　　对于PTA，2012年产能大幅投放后便逐步演变为期货挤压产业链之路，首当其冲的为PTA生产企业。2012年以后，由于受下游需求放缓。上游产能偏紧影响，其平均吨利润从1000~2000元/吨左右水平直线下滑至目前的基本盈亏平衡状态，甚至保本亦是难事。2013年下半年以来，随着PTA生产企业利润挤压殆尽，其利润挤压对象逐步转移至PX生产企业，伴随着PX装置的大幅投产，其产业吨利润也从2000元/吨下滑至目前的亏损境地，笔者认为这是PTA期货近年价格下跌的主要逻辑。

　　近期来看，进入5月后市场仍将面临明显利空；从供需面上来看，伴随逸盛宁波220万吨以及翔鹭（440万吨新装置其中的一条）150万吨生产线均开始正常运行，供应基数将进一步增长，且随着现金流利润的好转，PTA装置开工后期维持在7成上方概率较高；但同时下游聚酯需求将从年内第一个旺季高峰回落，后期面对的将是暑期淡季，需求曲线将不可避免下移，因此供需压力后期有望延续或进一步加重。目前变数较大的为PX新装置的投产，根据投产计划，SK蔚山100万吨装置将于5月底至6月初进入运行，仁川130万吨装置和新加坡裕廊芳烃80万吨装置将于7月份投入运行，而印度芒格洛90万吨装置（原计划5月底）将推迟至8月份，这也是近期行情出现短期涨幅的最大因素所在。但笔者认为这仍难以改变其长期趋势，若新装置如期投产，上游PX新装置投放预期将转为实质影响；这或将再度打开后期PTA市场下跌的空间。

　　综合来看，鉴于LLDPE与PTA不同的基本面，其上涨的逻辑截然不同，LLDPE上涨后随着基差的收敛，后期调整需求增强；而对于PTA，PX装置的延期投放难以改变其基本面整体弱势，上涨更多体现为反弹，空头优势仍较为明显。■