国泰君安证券：基建确立底部，超预期稳增长政策催化行情回归

　　国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，稳增长超预期再加码基建。（1）新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，将上半年开工项目新增纳入支持。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕。（2）扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。（3）引导商业银行为重点项目建设等配足中长期贷款。有关部门和银行要完善考核办法，形成激励机制。（4）对重点项目继续采取集中办公等方式，提高审批效率。（5）支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性和保交楼专项借款。

　　经济低于预期仍需政策加力，四季度旺季基建订单和投资将超预期上行。（1）8月综合PMI产出指数为51.7%低于上月0.8个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。（2）8月建筑业新订单指数为53.4%比上月上升2.3个百分点，建筑业业务活动预期指数为62.9%比上月上升1.9个百分点，表明基础设施项目建设保持较快施工进程，市场需求继续回升，企业对近期发展预期向好。（3） 2022年前7月广义基建投资增9.6%（2021年0.2%）、单7月增11.5%（2021年同期-10%），2021年9-11月基建投资单月均是负增低基数，政策加码基建将继续上行。

　　基建央国企订单充足，低基数下半年业绩将超预期加速。（1）订单充足。上半年中国中铁(行情601390,诊股)新签合同增17%、在手订单增23%是收入4.5倍，中国铁建(行情601186,诊股)新签增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新签合同【()、】(行情601669,诊股)增51%，中国交建(行情601800,诊股)增17%、中国建筑(行情601668,诊股)增11%、中国能建(行情601868,诊股)增10%。（2）2021下半年低基数。2021Q1-4单季度净利润增：中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国交建85/95/5/-51%、中国电建43/-4/-7/7%、中国能建375/29/-9/17%、华设集团(行情603018,诊股)34/-7/-27/22%、北方国际(行情000065,诊股)24/-4/-11/-45。江河集团(行情601886,诊股)848/-8/-25/-377、鸿路钢构(行情002541,诊股)339/116/3/10%。

　　估值近十年新低，四季度政策预期加强催化上涨行情回归。中国电建2022PE9.5倍（历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍） 1.2倍（PB三峡能源(行情600905,诊股)2.5倍/龙源电力(行情001289,诊股)2.8倍），中国中铁2022PE4倍（历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍） PB0.6倍，中国铁建2022PE 3.5倍（过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍）PB0.5倍，华设集团2022PE8倍（历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比【()、】(行情300284,诊股)PE16倍），中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%（过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%），公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍。

　　风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。