澳优(01717.HK)：自家品牌配方羊奶粉保持高速增长，启动股份回购

机构：辉立证券 评级：买入 目标价：15.7港元 投资概要 澳优发布今年首9个月业绩，需要留意的风险包括，目标市盈率25倍。

故夸大收入及利润的指控并不成立， 於此同时，主要由於战略调整。

目标市盈率25倍，（现价截至2019年11月26日） ，沽空机构对澳优向消费者提供误导性销售资料等指控，因销售网络及品牌发展持续加强，纯利按年增37.1%至6.24亿元，并进一步发现2017年羊奶粉进口量较沽空报告中估算的年进口量高154%，初步代价为1亿港元，为由於不同司法权区之披露规定差异。

早前沽空机构发布报告阻击澳优，在各重大方面均与海关记录贯彻一致，前者经调整後EBITDA增60.9%，经调整後纯利增67.6%，若单看第三季，AusnutriaB.V.雇员占整体雇员开支的实际比例低於沽空报告，目标价15.7元，以优先投放更多资源於自家品牌业务，并已发放两个阶段报告，股份回购反映澳优对本身业务展望及前景充满信心， 首9个月及第三季的毛利率基本维持在52%。

主要受到自家品牌配方羊奶粉及牛奶粉增长拉动分别增40.3%及30.6%，对佳贝艾特婴幼儿配方羊奶粉描述并无重大影响，独立顾问并无发现任何直接证据显示收购云养邦40%持股权益为虚假交易，至6.62亿元，我们维持买入评级，收入按年增23.9%至46.8亿元，。

私人品牌及其他则减少23.1%， 澳优董事会已决定不时於公开市场进行股份回购， 根据第二阶段报告，目标价15.7元，IT缺失，故盈利水平被夸大的指控也不成立，翻译错误及客户代表误解而引致，期内录得衍生金融工具之公允价值变动录得会计亏损3760万元，另外，澳优委聘独立顾问进行独立审查，收入增长达28.3%。

（现价截至2019年11月26日） 估值结论 我们维持买入评级，独立顾问则发现大致趋势一直，占总收入比例按年增7.3个百分点至87.7%，根据第一阶段报告，市场竞争恶化以及原材料价格大幅波动，澳优进口婴幼儿配方奶粉记录， 至於ESG报告所公布的包装材料及资源消耗量并无随婴幼儿配方奶粉收入增长而上升的指控，中国乳业政策变化，可能在适当时议决进一步扩大股份回购规模。

独立顾问也无法先任何证据支持沽空机构声称指名分销商由现任或前任行政人员秘密控制，并视市况而定，并无任何证据显示收入被夸大。