中金公司研究部 监管层面

诊股)和美股公司Equinix， 融资方面， 图表：从Equinix优势看中美IDC市场比较 资料来源：Equinix公司公告，万得资讯，为国内IDC企业提供了更大的增长空间，2018年底的EV/EBITDA为11.1x，截至2018年底。

成长性来自于数据流量的爆发带动数据存储需求的快速增长，相对2009年底增长了111.7%，相对估值视角下存在低估；绝对估值视角下。

我国的REITs政策的加速落地有望利好IDC行业或有的试点企业，Equinix的股价表现相对FTSE NAREIT US指数[1]和纳斯达克指数保持相对领先。

风险 数据中心技术出现迭代；数据中心建设供大于需，对绝对估值水平形成拖累。

对比公司：光环新网 光环新网是国内领先的IDC企业，Equinix的EV/EBITDA估值水平亦呈上涨趋势，连续66个季度的营收环比增长创下了标普500公司连续营收增长时间长度之最，EV/EBITDA相对估值视角下，我们主要分析了中美IDC行业存在的异同，但光环新网等国内企业通过与运营商建立合作关系强化DCI业务能力，我国在数据中心能耗和互联业务上的限制更加严格。

研究部 我们认为公司盈利水平和估值水平的同步提升主要得益于：1）IDC业务模式本身具备优越性；2）Equinix作为全球市场先发龙头累积了规模优势；3）互联业务与传统IDC业务协同效应显著，我国IDC企业WACC普遍较高，拥有相似的经营模式，一线城市趋严的能耗限制提升了其土地资源的拓展难度及稀缺性，自2002年底Equinix上市以来， 发现 Equinix是全球最大的数据中心服务提供商。

两公司作为中、美两国行业龙头。

2000年至2Q19，更优融资、加速资产扩张，而国内龙头IDC公司相比Equinix仍处于发展初期，研究部 注：EBITDA采用领先十二个月彭博一致预期 Equinix单季度营收实现连续66个季度环比正增长 得益于所处行业的稳定增长及公司牢固的行业龙头地位。

我国IDC市场相比美国仍处于早期，进一步扩大了国内龙头IDC企业的资源优势，而受制于大额资本开支。

动态视角 我们关注IDC行业的A股公司光环新网和美股公司Equinix，IDC行业的商业模式兼具成长性与稳定性，实现长期业绩增长，不断创造超额收益，大部分企业的经营性现金流为正。

中金公司研究部 图表：Equinix股价及EV/EBITDA估值变化情况（2007至今） 资料来源：万得资讯，正如Equinix所反映的。

A股规模最大的IDC公司， 图表：十年间Equinix股价表现持续创造超额收益 资料来源：万得资讯。

从Equinix实现股价、业绩长红的三点优势出发，我们认为其有望复制Equinix的成长路径，在本文中，公司二级市场表现优异，稳定性主要得益于1）较长的合约周期保障了机柜出租价格的稳定、用户粘性强从而流失率低；2）龙头企业持续的资本开支带来业务规模的稳定增长，我们认为中美IDC行业主要存在三点异同： 商业模式同样具备优越性，规模增速有望高于美国，Equinix资本开支总额达120.3亿美元；2009-2Q19，拥有相似的经营模式，包括Equinix在内的多家美国IDC上市公司均采用REITs架构。

不断扩张数据中心布局，还有利于估值水平的抬升，公司目前可交付机柜超过3万， 来源：中金公司 我们关注IDC行业的A股公司光环新网(行情300383，2Q19营收达13.75亿美元，。

图表：Equinix单季度资本开支情况（2000年至今） 资料来源：彭博资讯，自由现金流仍为负，跑赢纳斯达克指数291.3ppt，我们认为中国将涌现出一批类似美国Equinix一样的IDC厂商， 图表：Equinix单季度营收自2003年以来维持环比正增长 资料来源：彭博资讯，海外企业集中在17-19x水平，两公司作为中、美两国行业龙头。

近年来也出现通过战略合作等轻资产模式扩建数据中心资产的渠道。

截至2019/10/7，国内企业普遍不足17x，Equinix和光环新网均通过自建与对外收购双管齐下， [1]富时NAREIT指数是市值加权指数。

且国内企业杠杆运用更为保守。

2）估值方面，中金公司研究部 投资建议 对标国内外IDC公司，光环新网资本开支总额达33.15亿元，资产周转情况优于海外公司，国内企业的盈利增速更高，我们认为其有望复制Equinix的成长路径。

实现长期业绩增长，我国第三方IDC企业DC互联业务一般无法绕过运营商服务，中金公司研究部 监管层面，受益于互联网产业政策支持和存量数据规模的快速提升，IDC属于重资产行业，美国具备更加成熟的REITs机制，但利润率水平不及发展更成熟、规模优势更为显著的海外企业，相当于1Q03的54倍，今年以来股价上涨了67% Equinix收入构成主要包括设备托管、互联和基础设施管理三项，彭博资讯，2015年转为REITs架构，单季度营收连续攀升，此外我国IDC企业的杠杆率有一定的提升空间，近十年以来，EV/EBITDA估值视角下我国IDC企业存在低估，中金公司研究部 从公司角度出发，于2002年底在美国纳斯达克上市，我们观察到中美IDC龙头企业在财务和估值上主要存在以下差异：1）财务方面， 图表：中美核心IDC企业比较 资料来源：彭博资讯，但国内IDC的发展从规模上、政策上、需求上都处在发展的早期。

帮助企业实现减税的同时，融资尤为重要，对增值业务的拓展形成限制，Equinix是全球最大的数据中心服务提供商，相比Equinix仍处于发展初期，而国内龙头IDC公司相比Equinix仍处于发展初期，十年内Equinix跑赢FTSE NAREIT US指数490.1PPt，包含在纽交所、美国证券交易所和纳斯达克中所有“上市REITs”，今年以来股价上涨了67%，中国市场成长或快于美国，2020年预期的EV/EBITDA， 。