养猪行业：全国猪价上涨或提前到来

    报告导读本文分析了今年以来发生的非洲猪瘟疫情、贸易战等宏观大事件对国内生猪养殖行业、全球大豆贸易格局的影响及未来发展的推演。

    投资要点

    非洲猪瘟或缩短“猪周期”下行时间,扩散态势须密切跟踪近期多个省份出现非洲猪稳疫情,国务院、农业部发文加强防控。我们根据疫情的6种情景进行分析,得到结论:非洲猪瘟虽然致死率100%,但非人畜共患,仅影响供给端,目前全球没有疫苗,以扑杀为主,一旦爆发,会对当地的养殖户及生猪产业造成巨大的经济损失。以当前13元/公斤猪价计算,头均价值在1430元,而政府处理病猪的保险、补贴每头仅700-800元,对养殖户的出栏心态及补栏情绪形成扰动。后市须密切关注非洲猪瘟的扩散态势,若实质性减少产能,可能会缩短“猪周期”下行时间,全国猪价上涨或提前到来。

    我国猪肉进口外贸依存度极低,贸易战对猪价走势影响不大我国是全球最大的猪肉进口国,2017年猪肉进口量约152.5万吨。我国猪肉的进口依存度很低,2017年仅约2.3%,我们认为进口猪肉最大的功能是平抑猪价,稳定通胀预期。中国2015、2016、2017三年从美国进口猪肉分别为10.14万吨、21.55万吨、16.57万吨,占当年进口总量的9.85%、9.88%、10.22%。

    对美中止关税减让及加征25%关税后,我国进口猪肉的可替代国家很多,包括德国、西班牙、丹麦、等欧盟国家,以及越南、俄罗斯,对价格走势影响不大。

    美国大豆短期难以替代,大豆关税“双刃剑”损害双方利益美国产大豆同样在加征关税清单行列。我们大豆外贸依存度极高,2017年高达85%,主要进口来源国包括巴西、美国与阿根廷等,前3个国家在进口总量的占比为94.13%。2017年中国占美国出口总量的57.22%,贸易战爆发后美国大豆的进口成本每吨增加700至800元,较巴西大豆高出300元左右,竞争优势丧失,对华出口降幅较大。豆粕在国内生猪养殖成本中的占比8-12%,由于南美能提供的大豆短期内已达极限,难以弥补美国大豆进口减少的缺口,贸易战本质上损害双方利益,CBOT 美豆期货持续下跌,国内养殖成本抬升。

    投资建议推荐温氏股份,2018、2019、2020年生猪产量目标出栏2200万头、2500万头、3200万头,原料进口委托中粮采购,保证供应体系稳定,经营性现金流充沛,内生性扩张能力强,出栏增速确定性强,我们预计18、19年实现归母股东净利润31.03亿元、36.26亿元,当前股价对应pe46x、40x,维持“增持”评级。（浙商证券）