新型烟草：产业链2019年重回增长轨道

    PMI年报回顾:菲莫国际(PMI)2018年度传统烟草业务依然表现不佳,全年出货量合计7403亿支,同比下滑2.8%,除亚洲地区外,欧盟/东欧&中东/拉美地区出货量均出现下滑。新型烟草方面,全年出货量合计414亿支,同比增长14.1%。单Q4加热不燃烧烟弹出货122亿支,同比下滑22.6%,但环比增长40.6%。由于全球健康意识提升和控烟减烟力度加强,传统烟草行业呈现逐年萎缩的势头。新型烟草可能成为巨头突围的核心策略之一。IQOS烟弹出货量方面,全球各地区四季度出货量均呈现环比增长,其中欧洲/东欧放量明显。全球IQOS烟弹出货量中,东亚市场的占比由2017年的90%降至2018年的65%,表明IQOS全球推广初见成效。市场销售量方面,IQOS烟弹2018年合计销售443亿支,同比增长93.2%。表明伴随用户基数的提升和粘性的增强,终端表现处于强势提升状态。IQOS用户人数四季度达到960万,同比增加270万人,环比增加80万人。分区域看,核心亮点来自东亚市场的止跌反弹,且IQOS3上市后日本市场产品市占率持续提升。IQOS设备方面,2018年PMI总设备营收9亿美元,与2017年持平,由于IQOS 2.4设备售价略有下降,我们认为,由于烟民基数提升带来的销量增长略高于去库存导致的销售减量。伴随IQOS3产品上市,烟民基数提升和产品加库存需求有望使得产业链2019年重回增长轨道。

    FDA的审批预期:PMI先后向FDA递交了两份IQOS申请材料,即PMTA(Premarket Tobacco Product Application)和MRTP(Modified Risk Tobacco Product)。从近期奥驰亚集团和PMI投资者交流口径中,我们判断PMTA获批可能性较高。回溯历史轨迹,新型烟草产品Swedish Match在MRTP公众评论截止后约两个月后获批PMTA。IQOS的MRTP公众评论截止时间为2019年2月11日,假设IQOS审批同样遵循类似轨迹,则我们认为产品有望在今年上半年获批。MRTP的申请上,由于产品存在商业价值和公众监管之间的平衡必要性,我们认为存在拉锯的可能性,但最终依然可能获得批准。若FDA放行IQOS进入美国市场,有望催化全球加热不燃烧产业链。同时,基于:1)万宝路作为美国传统烟草领军品牌的品牌背书。2)奥驰亚全美23万家渠道的销售网络和3)IQOS作为第一个加热不燃烧产品的尝新需求,我们看好产品在美国市场的上市表现。

    推荐标的:我们推荐A股加热不燃烧产业链龙头标的盈趣科技,建议关注亿纬锂能、集友股份、劲嘉股份。

    风险提示:IQOS3销售不及预期风险、FDA审批风险、行业政策变动风险。（中泰证券）